“轉型金融”：高碳行業轉型如何獲得金融支持？

 

高碳排行業想要獲得融資，目前最大的問題在于其經濟活動并不符合“綠色”的定義，無法參與較為成熟的綠色金融市場。這些市場往往通過各種“綠色目錄”來界定項目是否符合融資標準。這對金融市場提出了新的要求，即開發新的金融工具，使可融資的資產和活動類型可以讓更多的行業參與和受益。

 

轉型金融正是在這樣的背景下應運而生的。目前，市面上的主流產品是可持續掛鉤債券（SLB），其募集資金通常不投向特定項目、資產或活動，而是用于一般用途，但要求發行人對未來交付的可持續發展成果做出前瞻性承諾，并設定企業關鍵績效指標（KPI），債券的票息會與該承諾（KPI）的達成程度掛鉤。如果承諾達成情況超出預期，銀行和債券投資人可以減少利率，如果不及預期，則將觸發利率提高或提前到期等不利于發行人財務資金安排的債券條款。

 

綠色債券和可持續掛鉤債券最大的區別在于，前者需要判定項目是否“綠色”，而后者則更關注發行人的承諾是否“綠色”。對于高碳企業來說，后者更符合他們的需求。

 

“像鋼鐵、水泥或者其他有污染性質的高排放行業，你要求他去發綠債是不太合適的，它本身有很多項目不符合綠色定義，相當于是被變相排除在了資本市場的融資范圍外。”國際資本市場協會亞太區董事張順榮在近期由CBI主辦的《中國轉型金融研究報告》發布會上說，“但掛鉤債券不一樣，對于投資人而言，只要這些債券帶有環境、社會和公司治理（ESG）屬性即可投資。對于沒有‘綠色’和‘可持續發展’資格的發行人來說，也依然可以發行債券來幫助轉型投資。這其實可以形成一個‘雙贏’的局面。”

 

據報道， 柳鋼集團在去年成功發行了國內鋼鐵行業中第一筆可持續發展掛鉤債券。該債券將其可持續發展掛鉤目標定為“2022年單位產品氮氧化物排放量0.935kg/t”，比2020年下降0.188kg/t。目前，中國鋼鐵行業尚未出現與碳減排直接相關的可持續發展掛鉤債券。

 

然而，隨著可持續掛鉤債券的受歡迎度提高，國內外對它的質疑聲也越來越多。

 

氣候債券倡議組織中國區總經理謝文泓告訴中外對話，目前，想發行可持續掛鉤債券，企業往往只需自己設計目標、自己達到就好，這是它現在快速增長的一個原因。然而，要如何確保企業設定的可持續低碳目標是足夠有雄心的、足夠可信的，而非‘漂綠’行為？即使評估出了有雄心的目標，企業能否接受這樣的目標？

 

“對于企業而言，要達成有雄心的目標往往需要付出極大努力，這讓他們對于目標能否達成缺乏一個比較清楚的預期。從企業治理層面來看，也可能沒有人愿意承擔‘目標未達成’可能產生的后果。這導致企業往往缺乏動力去發行足夠有雄心、懲罰機制明確的可持續掛鉤債券。”謝文泓說。

 

統一標準與更多產品

 

種種問題的產生，源于轉型金融未形成統一的定義和指導標準。在沒有標準的情況下，高碳行業的轉型活動很難被判定是否真的與凈零排放路徑一致，投資者也擔心對“轉型活動”的投資會因為沒能準確判斷減排效益而被指責為“粉飾轉型”或“漂綠”。

 

謝文泓認為，轉型金融行業要確立明晰、有雄心、可信的統一標準，做好金融部門和實體經濟之間的協調，針對特定領域制定投融資方案，明確行動和措施。

 

以鋼鐵行業為例，CBI研究發現，目前鋼鐵行業仍面臨產能過剩、產品結構失衡、財務杠桿較高、庫存管理手段落后、環保壓力大等問題，這些問題都讓金融機構對鋼鐵行業的支持普遍持謹慎態度。但如果對鋼鐵行業的轉型有了明確的路徑研究，制定了統一的指導標準，有具體的績效指標和工具來幫助投資者跟蹤轉型活動的進展，那么投資者對鋼鐵行業轉型活動的“漂綠”擔憂將顯著降低。鋼鐵企業如果能在提高經營績效水平的同時關注環境效益，提高企業資信評級，也能引來投資者青睞。

 

此外，轉型金融還可以推出更多包括轉型基金、轉型保險在內的金融工具來幫助高碳行業轉型。中國金融學會綠色金融專業委員會主任馬駿在接受21世紀經濟報道的采訪中指出，對于高杠桿企業、中小企業和需要采用有風險的低碳新技術的企業來說，貸款和發債未必是最合適的，他們往往更需要股權融資。因此，有必要支持轉型活動的股權投資基金、并購基金等，發揮資本市場支持轉型的作用。同時，鑒于轉型活動的不確定性，還有必要支持轉型的保險類產品來幫助企業規避風險。鋼鐵企業正屬于高杠桿的企業，需要金融機構創新金融產品、工具與投融資機制，給行業以充足時間空間消化轉型成本，并幫助行業獲得更多的投融資機會。

 

馬駿同時建議轉型金融產品可以納入“公正轉型”的考量，要求企業在轉型計劃中包括對就業等影響的評估和具體保障措施，金融機構在設計轉型金融工具時可以考慮將企業的就業保障表現作為與利率或其他利益分配方式掛鉤的KPI。