利率債的調整壓力終將傳遞到信用債市場

投資策略：年初以來，利率債的調整領先于信用債，這和2009年較為類似。盡管短期內銀行理財配置信用債的需求旺盛，導致信用債利率壓力不大，但我們認為后期信用債的調整壓力也會逐步加大，壓力來自幾個方面：

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（1）從2009年的市場回顧看，一旦利率債持續調整，早晚會對信用債收益率形成向上的擠壓。一方面利率債持續調整將導致信用利差被動壓縮，最終傳遞到信用債收益率；另外利率債的調整原因來自通貨膨脹壓力，經濟的復蘇預期等等，而這個前提下，央行貨幣政策也會適度轉向，流動性波動加大后，也會導致信用債最終出現調整。 本`文@內/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網-tan pai fang. com

（2）目前信用債的配置需求來自銀行理財，后期一切可能影響銀行理財的因素都值得關注，這包括，如果股市持續反彈，老百姓對銀行理財配置力度下降，或者銀行理財加大股票衍生出來的類固定收益品種的配置，例如兩融收益權，股權質押產品等等，這將分流銀行理財投資債券市場的資金。此外，監管對銀行理財增速的影響也是一個不可忽視的因素。今年以來，監管也在要求銀行降低理財的規模增速，一旦速度真正的降下來，必然削弱銀行配置債券的需求。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（3）信用風險事件持續爆發，機構配置資金更青睞5年以內，短久期、高評級的信用品種集中，使得這部分品種信用利差持續攤薄，而目前1年期AA品種信用利差和1年期AAA品種信用利差正在不斷接近，1年期AA品種信用利差進一步下行空間有限。后期隨著信用債供給壓力不斷加大，以及臨近季度末資金面的緊張，短期信用債也即將面臨調整壓力，建議投資者謹慎操作。

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（一）3月25日東北特殊鋼集團有限責任公司發布公告稱公司董事長、黨委書記楊華去世不能履行職務，當日并發布短融兌付風險提示，稱行業不景氣使得公司銷售壓力很大、庫存積壓，公司流動性緊張，即將于3日后（3月28日）到期的15東特鋼CP001兌付存在不確定性。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

此前淄博宏達曾出現到期前一周發布未含風險提示的付息兌付公告，而最終公司違約，引起市場投資者對于兌付公告不等于能夠兌付的討論。在東北特鋼的案例中，15東特鋼CP001到期日前一周即3月18日，公司發布未含風險提示的付息兌付公告，在董事長去世后3月25日發布兌付風險提示中僅提及公司基本面惡化，并未提及董事長去世，而主承國開行發布的關于提請投資者關注兌付風險的公告眾提及了董事長去世。對比前后兩份兌付公告，第二份風險提示公告似乎直接由董事長去世引起，而公司公告中并未提及，目前董事長去世對公司短期兌付的影響仍無法判斷，但考慮到公司目前較差的基本面和較大的流動性壓力，預計短期半年內即將到期的41億元債券面臨很大的兌付不確定性。 本+文`內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a np ai fan g.com

本周南京雨潤如期兌付部分本息，但3月23日南京雨潤食品有限公司發布公告稱，由于“15 雨潤 CP001”未能按期足額兌付，或已觸及雨潤集團所訂立的若干借款的交叉違約條款，可能會導致雨潤集團需立即歸還該等借款。近幾年南京雨潤產能快速擴張，但是盈利水平卻沒有跟上，而雨潤系的盲目擴張動力可能源于集團整體戰略在房地產業務方面的傾斜。另一方面，雨潤集團內部關聯交易極其復雜，關聯交易多限于中國雨潤內部，而中國雨潤的主要收入都源自于南京雨潤。 內-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網 t an pa i fa ng . c om

（二）近期信用債供給不斷增多，雖然銀行理財等債券市場配置需求依然旺盛，但取消發行的案例也不在斷增多。據不完全統計，3月14-18日出現9家企業取消發行企業，21-25日出現17家企業。通過分析，上述近期取消發行的企業多為已發債企業、級別普遍不高（多為AA）、行業分布較分散、取消發行的債項多為短融品種，且取消發行的原因多為市場變化大。我們認為該類公司發行失敗原因主要為公司信用資質普遍不高，在當前市場信用風險事件不斷增加背景下，銀行理財等配置資金對信用債的主體信用資質更加挑剔。另一方面，雖然該類企業多為已發債企業，但若已發行債項出現違約，則增加了公司短期流動性壓力的曝光度，也不利于該期債券投資者。 本`文-內.容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網 ta np ai fan g.com