馬駿、孫天印：氣候變化對金融穩定的影響

 

（一）金融機構開展環境風險分析的作用

在多數文獻中，“環境風險分析”（Environmental Risk Analysis）包括對氣候風險和非氣候相關的其他環境風險的分析。

 

金融機構開展環境風險分析的作用主要包括以下幾個方面：第一，這些環境風險分析有助于金融機構識別、管理環境和氣候風險所帶來的金融風險，如違約風險、估值下降風險等；第二，激勵金融機構降低對污染性和高碳資產的投資，引導金融機構增加綠色資產的配置；第三，對銀行來說，環境風險分析可以轉化為內部轉移定價機制，提高污染性貸款的融資成本，降低綠色貸款的融資成本；第四，基于金融機構的研究，環境風險分析有可能從機構層面提升到監管層面，未來監管部門可能會出臺政策要求金融機構進行環境風險分析；第五，基于現有的壓力測試，一些專家開始呼吁通過監管機構改變風險權重的方式引導銀行減少對污染性產業的投資，增加綠色信貸。

 

（二）環境風險分析實例

英國保險集團AVIVA支持的一項研究采用量化方法分析了氣候風險對經濟和資產價值的影響（EIU, 2015）。該項研究基于多種氣候情景假設，得出的結論包括：如果全球氣溫上升4度，全球資產損失達4.2萬億美元；如果上升5度，全球資產損失達7萬億美元；如果上升6度，全球資產損失達43萬億美元，相當于全球30%的資產總量。

 

劍橋大學開展了轉型風險對資產凈現值（NPV）影響的研究，研究對象為歐洲的一家天然氣分銷公司。結果顯示，由于氣候變化所帶來的轉型壓力導致的成本（碳價）增加和設施運營率降低的雙重作用，該天然氣公司凈現值將減少70%。

 

瑞士Carbon-Delda公司基于化石能源企業財務報表做了未來15年內若干企業估值減值測算。該研究選取ENEL和中石化兩家企業作為研究對象，研究結論為：在2度溫升情景下，以煤電和石油為主業的企業在未來15年內可能面臨16.6%~31%的減值風險。

 

英國智庫Vivid Economics注重在低碳轉型背景下各產業和企業面臨轉型風險的研究，認為在2度情景下，煤炭板塊股票減值幅度將達到80%；該研究還對石油、天然氣和水泥等高碳行業的估值進行了測算，認為這些行業的企業都將面臨不同程度的減值。

 

2ii研究所 （2 Degrees Investing Initiative）對不同行業2度溫升情景下股權價值變化以及對應的貸款違約概率進行了研究。研究發現，2度溫升情景下，煤電企業將減值80%，煤電企業銀行貸款違約概率將提高4倍。

 

法國開發署（AFD）和維也納經濟大學（WU）聯合對不同國家礦業、發電和供暖行業開展2度溫升情景的環境壓力測試。研究發現，歐洲國家礦業設施資產將減值70%，發電板塊資產將減值30%（Campiglio et al., 2017）。

 

IRENA對2度溫升情景下，全球以化石能源為基礎的資產擱淺情況進行測算。假設技術壽命為50年，石油、天然氣和煤炭相關發電設施中的擱淺資產價值將近1萬億美元（IRENA, 2017）。

 

（三）我國機構開展環境風險分析實例

我國七部委《關于構建綠色金融的指導意見》中明確提出要開展環境壓力測試：“支持銀行和其他金融機構在開展信貸資產質量壓力測試時，將環境和社會風險作為重要的影響因素，并在資產配置和內部定價中予以充分考慮。鼓勵銀行和其他金融機構對環境高風險領域的貸款和資產敞口進行評估，定量分析風險敞口在未來各種情景下對金融機構可能帶來的信用和市場風險。”同時提出，“提升機構投資者對所投資資產涉及的環境風險和碳排放的分析能力，就環境和氣候因素對機構投資者（尤其是保險公司）的影響開展壓力測試。”

 

工商銀行針對環保政策變化對火電行業貸款信用質量進行了研究。工商銀行是國內首家開展環境風險壓力測試的銀行，該項研究在全球具有一定的影響力。研究選取了437戶火電企業作為研究對象，首先假設了環保政策可能發生的變化，明確這些環保政策變化將如何影響借款企業成本，然后分析成本上升對違約率的影響，并估算所導致的企業評級下降的幅度。研究結果顯示，環保標準提高將對火電行業產生結構性影響，尤其給中小型企業造成較為明顯的財務壓力；AA級（含）以上的客戶信用等級向下遷移率分別為68%、75%和81%。

 

清華大學綠金中心針對轉型風險和物理風險分析開發了兩套模型。第一套模型專注于研究氣候相關轉型風險，目前研究對象為煤電及石油企業，煤電企業的研究結果已較為完整。模型分析了在未來十年中五大轉型因素的影響下，企業違約概率上升的程度。研究得到以下結論：第一，在2度溫升情景下，由于需求下降、新能源發電成本持續下降帶來的價格競爭加劇、融資成本上升會使中國主要煤電企業的違約概率從2020年的不到3%上升到2030年的22%左右；第二，僅考慮新能源價格競爭和融資成本因素，中國主要煤電企業的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的12%左右；第三，僅考慮碳價上升和融資成本因素，中國主要煤電企業的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的11%左右。

 

清華大學綠金中心的第二套模型專注于研究氣候相關物理風險，目前已用于分析中國沿海地區在各種氣候變化情境下，由于臺風的強度和頻率提高所導致的住房按揭違約率上升的幅度。該模型由巨災模型和金融模型兩部分組成，巨災模型估算在未來氣候變化情境下，臺風災害加劇對房產價值和居民收入造成的減損，然后用違約率和違約損失率模型來計算由于房產價值減損、居民收入下降等因素導致按揭違約率和違約損失率上升的幅度。 本文`內-容-來-自；中_國_碳_交^易=網 tan pa i fa ng . c om