歐盟再提高減排目標，碳價也漲不動了

 

容易被市場忽視的因素：貼現率。碳配額價格評估長遠不確定因素，由遠及近，把碳排放導致氣候變化的長遠損害折現為當下的成本。實踐表明，控排企業可將碳配額存入碳銀行，以備將來履約；金融機構除采取短期交易策略外，也可以采取“買入并持有”的長期策略，以尋求在碳市場上的風險敞口或對沖其氣候變化風險敞口的方法。因此，碳配額實際上成為一種金融資產，根據有關文獻，碳配額價格以貼現率隨時間呈指數增長。貼現率由無風險利率和特定項目風險（尤其是價格風險）組成。因此，碳配額價格路徑由一般利率和風險溢價決定。

 

高貼現率將加劇“上限軟化”風險。高貼現率意味著價格從相對較低的水平開始，但隨著時間的推移上升得更快，此時排放交易政策特別容易出現被取締的風險。這里我們引用了Pahle的“粘性上限”和“軟化上限”來說明該風險的傳導機制。

 

（1）“粘性上限”情景：在早期階段，價格相對較低，行業結構以化石燃料技術為主，相應的棕色聯盟主導著政策選擇。然而，不斷上漲的價格通過提高可再生能源技術的競爭力，使綠色企業受益并產生利潤，這反過來又促進了綠色產業的發展。行業利潤越高，他們就越強烈地支持聯盟，以維持綠色產業政策。與此同時，化石燃料產能競爭力降低，被擠出市場，相應的棕色聯盟也日漸衰弱，政治影響力降低。因此，在價格較高的晚期階段，總體反饋是積極的，朝著“粘性上限”努力。

 

（2）“軟化上限”情景：由于貼現率較高，最初碳價較低，因此在早期階段綠色投資較少，推遲了能源轉型和綠色聯盟擴張。與此同時，在很短的時間內，后期碳價的大幅上漲，大量化石燃料資產貶值，引發了棕色聯盟的強烈反對。由于綠色聯盟相對年輕，總體反饋是負面的，致力于削弱減排目標。值得注意的是，當企業預期未來會取消上限并相應調整其對配額的需求和跨期交易行為時，這種反饋會加劇，因為它實際上會導致更高的貼現率。

 

值得注意的是，地緣政治沖突正好推高了貼現率。地緣政治沖突影響資產價值最直接的方式是通過不斷變化的風險溢價，方向可正可負，影響大概率是短期的。然而，沖突將間接推升歐盟碳價的貼現率：由于歐洲可再生能源發展資源被擠占，可再生能源補貼難逃退坡風波，這意味著可再生能源技術也將面對全面的市場風險，最終導致碳價相對較高的貼現率，從而強化了政策負反饋的可能性。

 

 

 

結語

 

綜上所述，我們認為供應（政策）端對碳市場的影響權重最大；綜合地緣政治沖突對需求、貼現率以及政策反饋的影響，預計歐盟碳價在短期內面臨較大的下跌風險，而得益于歐盟長期減排目標的強硬，預計歐盟碳價將長期保持強勢。

 

參考資料

 

1. Pahle M ,  Tietjen O ,  Osorio S , et al. Safeguarding the energy transition against political backlash to carbon markets[J]. Nature Energy, 2022, 7.

 

2. 比爾·蓋茨. 氣候經濟與人類未來[M]. 陳召強，譯. 北京: 中信出版集團, 2021.