碳市場建設是新一輪電改最重要一環

華源證券近日發布公用事業2024年第23周周報：碳市場建設是新一輪電改最重要一環。

 

以下為研究報告摘要：

 

推薦低協方差資產組合：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核。

 

同時推薦上海電力、黔源電力、湖北能源。上海電力為國電投華東區域旗艦，煤電資產聚焦長三角與土耳其，享受華東區域電價韌性與沿海電廠高煤價彈性，擁有長三角6臺百萬煤電機組成長性。湖北能源低估值享受協方差擴散行情、基本面及公司治理有顯著邊際變化。黔源電力為水電板塊的估值洼地，從現金流與凈利潤的比例角度看優于龍頭水電，央企市值推動治理改善。

 

電力設備推薦東方電氣、理工能科。我國用電負荷增速有望保持較高水平，對常規電源需求呈現剛性，抽蓄、核電大發展支撐業績，東方電氣顯著受益；理工能科現金流及股東回報力度強勁，電力信息化投入加速，變壓器油色譜改造量價齊升帶來新成長曲線，為數不多的低估值、高股息、高成長電力設備標的。

 

推薦組合回顧（等權）：本周推薦組合（長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核，等權配置）上漲8.2%，滬深300下跌0.8%，同花順全A下跌2.3%，主動股基下跌0.2%，推薦組合跑贏滬深3009.00個百分點，跑贏主動股基8.47個百分點。2024年以來推薦組合上漲29.56%，滬深300上漲4.17%，同花順全A下跌4.96%，主動股基下跌2.38%，推薦組合跑贏滬深30025.39個百分點，跑贏主動股基31.94個百分點。

 

公用事業：碳市場建設仍然是新一輪電改最重要的一環

 

近期市場對電力體制改革的關注度顯著升溫。2024年6月4日國家能源局印發《關于做好新能源消納工作，保障新能源高質量發展的通知》，對于新形勢下新能源消納、發展等問題做出了統籌規劃，一方面強調電網、靈活性資源建設，同時強調電源與電網、調節資源的建設時序匹配，多方面解決新能源消納問題。

 

但是我們認為，當前“雙碳”戰略背景與“十三五”期間今非昔比。“十三五”期間我國通過加速特高壓建設，強化消納責任考核、推進配套基礎設施以及輔助服務市場等多項政策促進消納，效果不甚明顯。最終依靠2016年底，國家發改委、國家能源局印發《能源生產和消費革命戰略（2016-2030）》、《能源發展“十三五”規劃》，明確建立棄風率和棄光率預警考核機制，從源頭上遏制新能源運營商裝機熱情。

 

理論上，解決新能源消納壓力的措施大類上分為三種，1）供給端：減少供給增量；2）需求端：增加需求，包括當地需求以及外送需求；3）電力系統堅韌性：提高電網調度能力。與“十三五”期間相比，我國當前一方面低碳轉型對能源結構提出硬約束，另一方面新能源上游產業鏈體量對我國制造業整體格局構成系統性影響，解決消納應更多從需求側入手。追根溯源，電力的價值包括能量價值、時間價值與環境價值，當前所謂的“新能源”平價僅僅指能量價值平價，考慮到時間價值（即新能源不穩定）后，新能源尚無法與傳統能源競爭，導致新能源的有效需求不足。

 

解決新能源消納困境的關鍵是賦予電力環境價值。新能源最主要的優勢是沒有碳排放，因此對于電力行業投資而言，碳價格與綠電溢價一體兩面，碳價格直接決定了綠電溢價以及傳統電源和可再生能源的相對競爭優勢，進而決定了新能源的收益率。碳價格存在多種表現形式，碳市場中的交易價格為顯性碳價格，各省非水可再生能源消納責任權重、政府授權差價合約（綠電價格保護措施）中包含隱形碳價格。長期來看，碳市場是發揮新能源環境價值、促進全社會減碳最有效的手段，在碳市場建立之前，非水可再生能源消納責任權重，政府授權價差合約等行政手段更為簡單易行，對提升新能源收益率至關重要。

 

具體而言，我國碳市場建設亟需打通三大堵點：1）當前背景下能耗雙控及非水可再生能源消納責任權重發揮重要作用，但是長期來看碳市場效率更高，碳市場將逐步取代能耗雙控；2）碳市場與綠證互認亟需打通；3）我國綠證的國際互認需要進一步突破。

 

投資分析意見：建議關注以下方向：1）綠電運營商方向：推薦港股中廣核新能源，建議關注大唐新能源、龍源電力、三峽能源；2）電網設備方向：重點推薦電力信息化公司理工能科及特高壓直流核心供應商許繼電氣，建議關注國電南瑞、中國西電、平高電氣等；3）靈活性改造：重點推薦東方電氣，建議關注：龍源技術、青達環保。4）虛擬電廠方向：建議關注：國能日新、朗新集團、東方電子等。5）氫能：建議關注華光環能等。

 

風險提示：電力市場化改革程度不及預期，碳市場政策推進不及預期（華源證券 劉曉寧 ）

 

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