我們認為供需關系決定了未來碳交易的價格運行。需求端由配額和可抵消比重決定，隨碳交易市場覆蓋范圍逐步擴大，需求有望隨著政策的推動聯動，供給端主要由通過CCER審核的備案減排量決定，CCER潛在供給有望得到有效保障。 夲呅內傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
圖表：CCER供給與需求 本文+內-容-來-自；中^國_碳+排.放_交^易=網 t a n pa ifa ng .c om
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資料來源：中國自愿減排交易信息平臺，中金公司研究部
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目前從2017年暫停前存量CCER項目來看，風電、光伏、水電等可再生能源項目占比較大，同時沼氣、生物質發電等項目依舊占據一定比例，存量林業碳匯項目相對較少。我們認為在碳中和背景下，CCER交易市場有望重啟，但是基于CCER自愿性和額外性的原則，我們認為不同類型項目方法學與減碳相關的敏感性不一，受益程度也有所不同。以減碳的貢獻方式分類，擁有“吸”碳能力的林業碳匯、甲烷利用類項目如沼氣發電等負碳技術（對碳排放有吸收減少作用的方法）優先級相對更高。
細分來看，林業碳匯（森林）中主要有森林經營碳匯項目和碳匯造林項目兩種方法學，根據廣東省林業局信息，兩種項目更多適用于人工林[1]。并且在此基礎上，我們分析認為方法學要求造林必須以減碳為目的，因此經濟林較難被認可，對于森林經營項目，方法學要求只有通過項目經營提升碳減排的才會納入CCER（人工經營范圍內增加的減排量）；第九次全國森林資源清查數據顯示，我國人工林面積目前為7954.28萬公頃，根據目前已公示的減排項目文件中每公頃樹木減碳量15噸測算，年減排量約達11.9億噸，但是考慮經濟性林木、規模等限制，林業碳匯供給實際相對有限；沼氣回收利用方面，目前我國全部垃圾填埋日處置規模高達54.3萬噸，而填埋氣發電項目滲透率僅12%，我們測算若全部填埋場均配置沼氣發電，對應年減排量最高可達約1.3億噸，盡管考慮經濟性因素，填埋場配沼氣發電比例較難達到100%，但結合農村戶用沼氣等同屬沼氣回收利用項目的開發，我們認為CCER在沼氣回收利用方面的供給未來仍有一定增長空間；風電、光伏未來隨盈利能力提升將無需CCER交易收入仍可正常良好運營，因此在CCER的自愿性和額外性要求上均將承壓，審定備案或將不及預期。 內.容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網 t a np ai f an g.com
圖表：填埋氣發電減排量上限測算 本`文內.容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網 t a npai fan g.com
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資料來源：公司公告，中金公司研究部
注：以2020年報項目信息測算單噸處理量對應裝機
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再從碳交易市場的本質來看，我們認為碳交易市場的建立是基于激勵減排的目的，而其供給相對易于調節，因此我們認為CCER供給不會大幅超過需求。當前我國碳交易市場尚處在發展初期，供給和需求覆蓋面依舊較?。壳皟H覆蓋發電行業）。往長期看，我們認為伴隨全國碳市場開啟，交易規模擴大，市場穩定性有望提升，供需關系有望形成一個動態的平衡，且碳價有望更加真實地反映碳排放的環境成本，價格也有望在一定的合理區間內浮動。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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